| 
自我们3月29日发布的上次报告以来，纽约期棉表现喜忧参半，截止周四(4月12日)5月合约仅仅损失54点，收于93.00美分，而12月合约损失242点，收于88.30美分。
虽然前几周市场总体水平没有变化，但最大的故事是价格倒挂在扩大，5月/12月今天收盘在470点，5月在上。仅仅一个月前，在5月12日，价差依然还是179点，5月在下。5月/12月价差在649点摆动，反应今年棉花和新棉之间存在两种对立的情况。
本周发布的美国农业部供应/需求预估报告，促使两年棉花之间的价差加宽。虽然报告被视为利空，因为全球期末库存被上调375万包，但与今年棉花有关的数字实际上相当利好。中国进口上调200万包，至2050万包，美国和印度出口分别上调40万包和115万包。同时，这两个国家的产量都被下调，美国下调110,000包，印度下调500,000包，如果这些预测实现的话，那么，今年的产量供需(不包括中国)将依然相当紧张。
今年全球库存预计从5051万包增加到6607万包，大幅增长1556万包。然而，当我们仔细看这些正在积累的库存时，我们注意到，中国到目前为止是最大的库存囤积国家，持有1148万包，这意味着，全球库存只增加408万包。两个南半球国家，巴西和澳大利亚分别增加130万包和81万包。除此之外，美国增加80万包，跟下来是非洲增加50万包，中亚增加48万包，其他地区变化相对较小。只有印度库存大幅减少，降至130万包，库存减少的主要原因是修改了统计数字，本月报告将印度年初库存上调325万包。
考虑去年夏天库存如何紧张，因此，中国之外的库存增加400万包几乎算不上一个令人沮丧的数字。此外，尽管美国库存预计在7月底小幅增加，但大部分增加的棉花库存已经签约。印度也同样，印度是第二大囤积棉花的国家，仅次于中国，持有955万包棉花，但印度不可能在今年剩余时间出口更多棉花。
看起来，今年棉花期货将依然从相对紧张的库存局面中得到很好的支持，事实上，还依然有很多空头需要回补。虽然5月空盘量在本周快速下降，但截止今天上午为止，只剩下38,000手，许多空头拒绝退出市场，他们将头寸滚入7月合约。5月和7月的空盘量相加还相当大，在119,000手，或者1190万包，特别是当我们考虑到美国可销售的棉花非常少的时候。
由于美国出口销售大量撤约，因此过去两周，逼空威胁已得到缓解。在过去两周报告中，净销售撤约近200,000包，释放出一些棉花，今年总的签约数量减少至1185万统计包。如果这种不利的出口销售趋势持续下去的话，可能引发认证库存倾销的威胁，尤其是如果近期期棉市场看起来继续具有吸引力的话。
正如指出的那样，我们认为，中国拥有市场下一步行动的关键。一些分析家认为，中国将继续进口棉花，传闻中国将增加200多万包进口额度，但是我们发现，很难相信中国将为其庞大的库存增加更多棉花。今年头8个月，从8月-3月，中国已经进口1585万包(统计重量)棉花，仅已签约但待装运的美国棉花就依然有220万包。考虑到其他产地棉花，如澳大利亚，巴西或印度，也尚未装运，但都在中国的账面上，我们怀疑，中国到底能买多少棉花，并且将棉花收入库存。我们认为，中国更可能突然在进口市场沉默下来，近期美国销售撤约可能是这一推测的一个早期迹象。
那么，我们该何去何从?在多个交易日里，空头回补把5月合约推高5美分，但是未平仓合约减少，美国签约被撤销，我们认为，市场涨势不会聚集更多能量。12月合约正从某种程度上受益于目前的市场强势，但是除非我们看到种植意向大大减少，或者天气出现问题，否则，新棉期货合约将很难建立一个看涨格局。大豆接近14美元/蒲式耳，正在偷偷抢走棉花用地，但是全球产量将出现重大减少，需求复苏，这些因素将阻止明年库存继续增大。在我们看到这些证据之前，我们相信，市场上涨将会导致一些看跌选择政策落实到位。
